【市场观点】中国经济可避免深度衰退

2020-06-12 浏览量:414
【市场观点】中国经济可避免深度衰退

美国总统特朗普朝令夕改究竟是否向消费现实低头无从稽考,但新关税率分两阶段加徵确可为中国经济带来短暂的喘息机会,而中方会否顺应竞逐连任的特朗普所愿,向其票仓所在州份增加进口农产品作「回敬」,将成为双方贸谈后续发展的方向标。

不过,我们对两国会否更积极缩窄彼此在开放市场准入、强制技术转移和行业补贴等根本问题的分歧并无厚望,而全球股市在美方宣布决定后表现克制,也反映投资者认为前景仍未明朗。

后市取决于刺激措施

基于特朗普政府「出尔反尔」屡有前科,中国的刺激经济政策将成为市场表现的支柱。中国经济目前仍然展现抗御力,但运行态势固然未足以让中央鬆懈,未来仍需继续扶持经济抗御内外部的不稳定因素。

自6月反映内需的多项指标强势回升后,工业生产、零售销售及固定资产投资在7月又再「打回原形」。出厂价格及利润增长下跌,已使工业进入萎缩期,而内需再次疲软为当局响起警号,特别是由中国国企主导的工业产业获利倒退,将为当局增添加大刺激经济力度的压力。

此外,虽然中国7月整体通胀率按年回升至2.8%,但主要源于猪肉涨价,不应成为当局宽鬆政策的顾虑,反而核心通胀率持续向下,7月份按年回落至1.6%,才是经济疲弱的更清楚反映。

稳健政策中见积极

中国信贷增长未能承接6月的升势,社会融资规模增量在7月温和下跌,但中国人民银行只是重申稳中求进的方针。由于现时既要有效传导货币政策的振兴经济作用,但又要避免过度刺激槓桿活动,人行如履薄冰的态度无可厚非。

人行施政主要面对两项制肘:第一是中国债务总额,最新数据显示中国在今年第一季的未偿还债务总额对比国内生产总值(GDP)上升5.1个百分点,至249%(33万亿美元),显示槓桿活动再次活跃;第二是楼市再次呈现过热迹象,7月中国住宅楼价平均按年上升11%,似乎当局有必要阻止剩余流动性流入楼市。

在这些限制下,我们认为人行目前以稳健的货币政策为总基调,乃实事求是的做法。藉着定向地为内地消费、基建项目和民营企业注入流动性,以扭转社会局部呈现的信贷收缩问题,虽然效果并非立竿见影,但假以时日仍可发挥刺激经济的作用。

加快推进利率市场化

基于过去一年的宽鬆措施并未能降低企业融资成本至理想的水平,人行现时有意加速推进利率市场化,改革贷款利率定价机制,以市场化报价取代贷款基準利率,并参考内地短期银行间同业拆借利率,藉此扩大市场竞争,从而更精準地缓解实体经济融资难的问题。

此外,现时内地商业银行的平均存款準备金率为13.5%,相比2000年初时的5%至6%仍有大量的调控空间,故此相信人行仍可渐进地降準100至200点子。

由于中国未来将继续以积极的财政政策为刺激经济的主力,辅以鬆紧适度的货币政策,预期双管齐下的措施能够避免中国经济落入深度衰退。

股市估值适中

股市方面,MSCI中国指数远期市盈率现时稳企于约11倍的历史平均水平,反映市场预期当局将续推支持政策和贸谈延长的因素。

若投资者在未来又再如今年4至5月初般,憧憬中美达成贸易协议,那幺MSCI中国指数的远期市盈率或可上升至约12.5倍,反之一旦市场再次出现10%至15%的调整,远期市盈率可能回落至10倍之下,届时将为长线投资者带来理想的风险与回报机会。

 

作者为瑞联银行(Union Bancaire Privée)首席亚洲投资策略师陈祖杰

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