【市场观点】中国高收益债成投资者首选

2020-06-12 浏览量:500
【市场观点】中国高收益债成投资者首选

踏入第四季,投资者继续为全球宏观经济不稳定因素如中美贸易纠纷及其潜在升级风险等作準备,为固定收益市场的表现带来支持。信贷质素较佳的亚洲债券在美元债券市场中继续表现稳健,市场亦预料美国国债孳息率将会下跌。因此,优质的中国高收益债券目前算是投资者的最佳选择。

在2019年的首三季,摩根大通信用债券指数(JACI)纪录的投资级别债券总收益为10.15%,而非投资级别债券则为10.08%。同期,JACI中国指数则录得8.84%的总收益。儘管它的表现强劲,但相较其他新兴市场来说,亚洲美元债券的估值仍较吸引。根据9月底发布的美银美林亚洲高收益指数(ICE BAML),亚洲(日本除外)债券的息差较东欧、中东及非洲债券高出188个基点,此数值远高于三年平均值126个基点。而在拉丁美洲市场,当比较以中国为主的亚洲及拉丁美洲最大的巴西市场时,亚洲收益目前比巴西高出接近400个基点,差距为近乎三年以来最阔。

 

在亚洲美元债券市场中,中国房地产业继续佔据市场主导地位。根据Debtwire的数据显示,2019年首三季美元债券市场的供应庞大,合共有312宗成交,总值达1038.4亿美元,而其中577亿美元来自由高收益债券发行主导的中国房地产业。然而,由于中国发展和改革委员会在审批离岸债券发行配额时预料将採取更审慎的态度,因此市场普遍预计美元债券的市场供应可能将在第四季减少。不过,债券发行量预期减少亦是支撑着中国高收益债券市场债券价格的其一因素。

从基本面来看,我们认为中国政府将继续寻求保持市场稳健,尤其是房地产市场。儘管全球投资者展现忧虑情绪,但年初至今,主要地产商仍保持良好的合约销售增长。截至2019年8月底,中国地产商的住宅销售比去年同期上升约14.55%(见下图)。儘管市场可能有提供价格优惠,但整体销量仍能支持主要地产商的收入和现金流。缺乏流动性是中国高收益地产债券的一个主要缺点。诚然,地产市场流动性可能在第四季收紧,而保持良好的合约销售量是地产商维持其流动状况的主要因素。这是中国高收益美元债券市场的双刃剑——一方面,市场流动性收紧意味着行业供应量减少,继而支持债券价格;但另一方面,这亦会令市场担忧行业信贷问题,从而削弱地产商可有的市场流动性。在这种情况下,优质的地产商所发行的高收益债券便是最佳选择。这些地产商通常拥有较健康的信贷状况及良好的市场地位,而且与投资级别美元债券相比,它们能为债券投资者取得更高的收益。值得留意的是,由于地产业有合併的趋势,主要地产商的合约销售增长倾向比行业销售高。

总体而言,在平衡了中美贸易冲突、潜在的美国国债孳息率下跌、合理的信贷息差及相对稳定的基本面等各种因素后,优质的中国高收益债券是投资者的最佳选择。

 

作者为新加坡银行固定收益分析师郭张德美

 

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