【市场观点】亚洲需关注中国刺激模式

2020-06-12 浏览量:541
【市场观点】亚洲需关注中国刺激模式

过去几个月儘管中美贸易战不断升级,但中国政府的淡定,以及人民币的快速贬值对亚洲经济产生了额外的压力。不过随着中国经济下行压力上升,过去两周中国逐渐向市场揭露了支持经济的政策框架。

过去几个月市场的困惑主要来自多个方面。货币市场上,基準的7天回购利率在7月初回落至2%下方后,央行通过公开市场流动性调节,成功引导该利率回到2.6%附近,没有展露出一点宽鬆倾向。此外,虽然财政政策保持积极,但是受制于地方政府融资的局限,基建投资未有起色。而中国更是明确表示不会使用房地产作为短期刺激工具。中国在传统刺激政策上的淡定和局限,使得市场将目光转向了滙率政策。在经过各种沙盘推演之后,市场很自然得出滙率或将成为中国在贸易战中的主要洩洪渠道,这也使得市场看到人民币贬值幅度与有效关税变化相匹配的局面。从某种程度来说,过去几个月中国刺激政策框架的不明确间接加剧了人民币的贬值压力。

不过过去两周这种情况正在发生变化,而供给侧改革下中国的刺激框架正变得清晰。未来的框架将主要通过3+1模式。所谓「3」指3个支柱包括传统货币宽鬆、逆周期措施,及鼓励消费来支持经济增长。而另一个「1」则是通过加大金融市场改革以及对外开放,来改善金融资产质量,并吸引长期的海外投资者。

第一个支柱:货币政策,9月第一个国常会再次出现普遍降準的提法,颇让市场感到意外,而两天后降準如期而至显示中国政策的灵活性。虽然目前线索显示短期内下调MLF利率的可能性并不大,但是降準后信用溢价的收窄,将有利于带动未来LPR定价的下滑。展望未来,在全球减息周期中,中国回归传统货币宽鬆尤其是减息(MLF利率)的机会率正在加大。

第二个支柱:中国在逆周期措施上也进一步加码。国务院明确将按规定下达明年专项债部分新增额度。同时提出了两个细节,包括确保明年初即可使用见效,以及20%的专项债可以用作资本金来支持重点基建项目。基建项目重新加槓桿将有利于支持基建投资增幅回升。

第三个支柱:中国8月底公布了促销费20条,旨在稳定消费预期,并通过对汽车和绿色智能家电的支持来刺激消费信心。

对于亚洲经济体来说,如果指望中国重複2008年大规模刺激模式的重现,可能会失望,毕竟中国将更多注意力放在刺激消费和结构性改革上。这也意味着此轮中国刺激对亚洲经济的溢出效应可能会受到限制。不过从好的方面来看,中国刺激框架渐渐清晰,尤其是中国将可能回归传统货币宽鬆,缓解了市场对人民币贬值是对沖中美贸易战影响的唯一渠道的担忧,这可能有利于缓解人民币贬值压力,并维护亚洲滙率的稳定。

 

作者为华侨银行经济师谢楝铭

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